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"龍雀年鑒"是執惠推出的文旅行業年度深度盤點專欄。聚焦年度重大事件、年度熱詞、地方文旅集團、旅游上市企業、標桿項目、政策解讀、市場趨勢、消費新現象等，全景呈現產業變革脈絡，為從業者提供權威參考和發展指南。
11月3日，張家界旅游集團被法院正式裁定受理重整。這是繼青海旅投8月破產后，又一宗省級文旅平臺債務危機事件。
這家曾依托世界級景區的上市公司，因大庸古城項目巨額投資回報不及預期、資產結構失衡而深陷債務泥潭，最終股票被實施退市風險警示。
在行業面臨債務壓力的背景下，多家省市級文旅集團正通過多元化融資方式積極應對。11月4日，南京旅游集團成功發行5億元中期票據，票面利率低至1.84%，顯示出市場對優質文旅資產的認可。此前，洛陽文旅集團、泉州文旅集團、山西文旅集團等多家省級平臺也通過發行公司債券、中期票據等工具籌措資金。據不完全統計，總規模接近130億元。
這些融資活動不僅顯示出文旅集團在債務壓力下尋求資金紓困的積極努力，更揭示了行業在應對挑戰過程中形成的獨特融資特點與發展趨勢。本文將從融資特點、結構性問題及破局路徑三個維度，深入剖析省市級文旅集團的債務應對之道。
融資活動持續活躍，緩解債務壓力
觀察今年8月以來省市級文旅集團的融資動向，可梳理出三大特點：債券融資成為主流選擇，私募公司債、中期票據等工具被廣泛使用；資金用途高度集中，大部分募集資金用于償還到期債務和補充運營資金；融資成本分化顯著，不同信用資質的企業融資能力差距持續拉大。
2025年8-11月省市級文旅集團融資情況統計表
從融資規模來看，8-11月期間發債金額主要集中在5-15億元區間，反映出文旅集團對資金的迫切需求。除已完成的發行外，張家界天門旅投4.5億元公司債券、重慶巴洲文旅3年期玉蘭債等項目正在推進中，顯示出融資管道的持續暢通。
在融資工具運用方面，各集團展現出靈活多元的特點。除傳統的公司債券外，中期票據、私募債、玉蘭債等創新工具得到廣泛應用。曲江文旅申請9000萬元授信額度，體現了企業通過銀行信貸補充流動性的另一種路徑。
從資金用途看，償債與補充流動資金成為主要方向。具體而言，防城港文旅集團11億元募資中8億元用于償還到期債務，山西文旅集團也將所融資金補充酒店運營流動資金，反映出行業普遍面臨的償債壓力。而融資成本方面，從晉江文旅的2.65%到泰州文旅的3.85%，顯示出不同區域、不同信用等級的文旅集團在融資能力上的顯著差異。
總體而言，當前文旅集團的融資活動雖然活躍，但主要服務于短期償債需求，尚未真正轉化為長期發展動力。這種以緩解流動性壓力為主要目的的融資模式，在短期內能夠維持企業運轉，卻也凸顯出行業整體面臨的經營壓力與分化趨勢。
結構性矛盾突出，運營能力亟待提升
盡管省市級文旅集團近期融資活動活躍，但文旅行業仍面臨深層次的結構性問題。
一方面，資金用途單一化現象明顯，大部分融資用于"借新還舊"與補充流動資金，反映出行業整體尚未形成良性資金循環。
另一方面，經營能力與融資規模不匹配，如張家界、曲江文旅等項目投資失誤、業態單一等問題，揭示出部分集團在項目可行性研究、內容創新與市場化運營方面的短板。
從具體案例來看，張家界大庸古城項目投資超20億元卻連年虧損，暴露出重大項目決策機制的缺陷。類似的過度投資、業態同質化問題在多個地方文旅項目中均有顯現，說明行業在投資效益評估和市場化運營方面仍有較大提升空間。
運營效率低下也是制約行業發展的重要因素。多數文旅集團資產周轉率偏低，傳統景區業務仍占主導，新興業態培育不足。這種運營模式的滯后，直接影響了企業的現金流生成能力，進而加劇了對外部融資的依賴。
特別值得關注的是，即便是能夠獲得低成本融資的優質集團，其業務模式仍多依賴傳統重資產運營，未能將融資優勢充分轉化為盈利能力和商業模式創新，這在一定程度上制約了企業的長期可持續發展。
探索多元路徑，推動行業重構
在債務壓力與經營挑戰并存的背景下，各地文旅集團正在積極探索符合自身特點的破局之路。從資產重組到運營升級，從融資創新到體制改革，多種解決方案相繼推出，為行業轉型提供了有益借鑒。
面對上述挑戰，各地文旅集團正從三個方面尋求突破：
一是困難企業實施資產與債務重組。 張家界旅游集團進入司法重整，青海旅投破產清算，均為高風險平臺提供風險出清樣本。建議地方政府牽頭設立文旅紓困基金，對仍具文化價值的項目實施精準救助。
二是優質平臺創新融資與升級運營。 南京旅游集團將資金投向智慧旅游平臺與數字化升級；山東文旅發行綠色債券，晉江文旅依托區域信用優勢發債，均體現出差異化融資能力。此外，四川文旅并購旅行社、洛陽文旅推進龍門石窟數字化等項目，表明運營能力建設正成為轉型核心。
三是政策引導與市場化改革結合。 建議構建分層融資支持體系，對優質主體鼓勵使用REITs、ABS等工具盤活資產；對困難企業推動“債轉股”與戰略投資者引入。同時，應強化企業市場化考核，打破“等靠要”機制，從“政府信用依賴”轉向“運營能力驅動”。
這些探索表明，文旅行業的破局需要政府與市場的共同發力，短期紓困與長期轉型相結合。只有在債務化解、運營提升和體制改革三個維度同步推進，才能幫助文旅集團真正走出困境，實現高質量可持續發展。
從張家界破產到各地文旅集團的多元化融資，省市級文旅集團正經歷深刻變革。在這一過程中，能否打破借新還舊的債務循環，構建內容為核、運營為基的商業模型，將決定其能否在分化格局中生存與發展。唯有將政策引導與企業改革相結合，推動資源向高效率主體傾斜，文旅產業才能實現可持續的高質量發展。
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